蒙代尔三角与猪肉价格

时间:2008-11-13 09:14:09 来源: 作者: 点击:

经济学中的蒙代尔不可能三角(图1)告诉我们，一个国家在固定汇率，独立货币政策和资本自由流动这三项里面最多只能选择其中的两样，既不可能想拥有固定在一个水平的本币汇率和独立的货币政策，而且准许资本在境内外自由流动。举中国为例，如可以认为中国历来选择了固定汇率和独立货币政策的话，那么中国就不能够让国际资本在国门内外自由流动，实际上，资本管制也确实是中国政府90年代固定人民币兑美元汇率以来所采取的最显著措施，所谓经常帐目开放，资本帐目管制，理论上，官方仅允许通过商品贸易的途径流动。

为什么蒙代尔三角中一个国家最多只可以选择两个选项呢，仍旧以中国为例，假若中国在固定汇率制度下试图保持独立的货币政策而不实施资本管制的话，那么会有一个什么样的逻辑后果呢。假设外部国家的利率水平为i2，独立的货币政策意味着中国央行可以根据自身的政策需要来控制货币供给和本国的利率水平i1，当i1不等于i2的时候，即中国的利率水平与世界利率水平存在差异的时候，不妨考虑i1>i2的情况，根据传统的国际资本套利公式i1=i2+dS（dS为预期汇率变化），固定汇率下显然dS=0，因为i1>i2，即中国的利率水平高于外部利率，在资本自由流动的前提下，外部国际资本自然愿意流入中国获得更高的利率收益，境外资本将大量的外币兑换成为人民币进入中国，为保持汇率水平固定，央行被动地增加相应数量的人民币，这部分新增人民币被境外资本投入到中国市场，显然的后果是中国货币总供给增加了，这个过程的演进意味着货币供给水平不断增加，货币供给的增加直接导致中国利率水平的下降，直到i1=i2为止。以上例子我们可以看到，在资本自由流动的背景下，中国为保持固定汇率，其汇率水平会自动地维持i1=i2，即本国根本没有货币独立性可言，实际上，其他几种情况的逻辑也同这个例子类似，都可以说明一个国家只能在这个三角形中选择两个政策顶点。

那么，为什么我们可以将近期的猪肉价格大涨与蒙代尔三角形联系起来呢。在这里，“猪肉价格”上涨可以被我们抽象成为本国通货膨胀的代名词，“猪肉价格”不仅仅是猪肉的价格，而且包括粮食，住房，股票等一切商品与资本品的价格。为方便起见，我们仍然维持人民币固定汇率的三角形一个顶点作为出发点，在决定国际资本动向的套利公式i1=i2+dS当中，虽然中国的利率水平i1要远远低于外部利率水平i2，可惜由于较强的人民币升值预期dS（升值预期dS为负值）的存在，使得i1>i2+dS，而且是升值预期逾强，i1与i2+dS两者之间的差距越大，即国际资本流入中国套利的动机逾强。中国政府在05年7月对汇率水平进行一次性调整2%之后定下一年升值3%的政策方向，其着意基础即在于试图用dS=-3%的水平，使得i1=i2+ds近乎成立，以缓解国际资本流入中国的冲击，事实上，中国央行在05年11月所做的一个人民币一年期掉期交易，也准确地给出了05.11-06.11这一年期间人民币的预期升值速度为3%一年，央行在这一年时间里成功地运用掉期交易的手法给出了dS=-3%的答案，获得了额外的一年时间，可惜的是，直到06年11月这笔掉期交易到期为止，中国的贸易顺差和外汇储备都在不断扩大，偏离其真实水平过远的人民币汇率一方面造成了国际收支的失衡加剧，另一方面也加大了市场对于人民币升值预期的胃口，显然，在日益严重的贸易摩擦和反倾销压力下，加上美元相对世界其他货币的不断贬值，每年3%的dS已经变得不够了，市场都在普遍地预期着一个更大的升值速度dS将要来临，自然地i1与i2+dS的差距变得更大了，国际热钱流入中国的动力也愈加强劲了，暂以03.01-07.04期间的每月外汇储备存量数据(图2)作参考。在经济全球化，资本市场全球化的大背景下，可惜的是中国政府已经无法选择一个完美资本管制的选项了，在足够大的i1与i2+dS差距的诱惑下，外资通过各类名目繁多的途径进入中国，从某种意义上来说，蒙代尔三角形中的那个资本自由流动的选项，已经成了中国政府必然选择的一项了，既然中国政府还选择了近乎固定汇率的人民币汇率制度，那么，丧失本国的货币政策是早晚的事了。

图 2

实际上，近些年来中国央行是否在一步步丧失货币政策独立性呢，换句话说，央行是否还能够控制人民币供给水平呢。从外汇储备激增的过程当中我们可以部分地看到外资不断进入中国的影子，与前文所举例子一致的是，央行必然要放出相应的新增货币供给来将这些流入中国的外汇兑换成为人民币，在大量外汇占款释放出来导致人民币供给增加的同时，央行近年来似乎也在努力地与蒙代尔三角形的第三个角——独立货币政策相抵抗，中国央行显然不希望人民币供给失去控制，于是乎，大量的央行票据马不停蹄地轮番发行出来了，像一个排水口放在水池里的抽水机一样，试图将这个水池抽干一些，但终究不是长久之计，被抽出去的水绕一圈后依然摆脱不了回到水池的命运。简单地说，大量的外汇流入引发货币供给的增加，加上其他经济系统自身的因素，中国的“猪肉”能不涨价么，而且这样的过程往往总是从那些价格最容易变动的“猪肉”开始，房地产，股票，这些资产的价格便是最缺乏刚性的，涨价的风潮从这些地方开始，一路刮向包括真正的猪肉在内的一切社会商品。下图为04年以来央行货币供应总供给M1，M2增长情况与外汇储备增长情况的对比，可见货币供给的步调基本上是和外汇储备变动的步调是一致的.